明泰铝业：轨交放量贡献净利润 增长可期

2017年归母净利润同比增长30.76%，略低于预期。2017年上市公司实现销售收入103.63亿元，同比增长38.56%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长30.76%，对应每股收益0.60元，略低于市场3.7亿元的预期。其中公司2017年四季度实现销售收入29.65亿元，实现归母净利润0.69亿元，分别环比增长8.5%和-32.08%，主要由于2017年四季度铝价大幅下跌公司需要消化相对成本较高的原材料，同时管理费用略有上升。公司决定拟每10股派发现金股利1元。

产量和附加值稳步提升，轨交车体正式批量供货。报告期内，公司实际产销量突破63万吨，同比增长23.5%；其中铝板带产量55.29万吨，铝箔产量8.05万吨。报告期内，公司生产的商用车铝合金板已向宇通、中集、比亚迪(002594,股吧)等车企供货（2016/2017年预计分别贡献净利润4100/8500万元,预计2018年贡献净利润超过1亿元）；另外，公司生产的铝合金轨交车体已向中车批量供货（预估大约38节车厢），下半年产生的净利润约780万元。受益高附加值产品收入增加，公司铝板带毛利率同比增加0.54个百分点至8.8%。

轨交显著放量贡献净利润，汽车轻量化成为下一个利润增长点，股东持股进一步增加！公司经过多年布局，轨交铝型材进入确定性贡献利润阶段。根据公司2017年公告，2018年公司累计将交付约40列地铁合计240节车厢，预计贡献利润4000万元左右。另外报告期内，公司瞄准汽车轻量化市场的需求，经公司2016年第二次临时股东大会审议通过，拟非公开发行不超过1.05亿股募资12.15亿元投资“年产12.5万吨车用铝合金板项目”，其中轿车车身用铝合金外板8万吨，内板为4.5万吨，建设期为2年，项目达产后预计实现收入22亿元/年，年均实现净利润1.4亿元，预计将在2020年对净利润增长形成显著贡献。报告期内，公司完成二期股权激励留存部分的授予，管理层和原先的个人股东们股份进一步增加，显示公司高管和大股东对公司长期经营的看好！另外，伴随铝价下跌后企稳，预计公司2018年毛利率将有所恢复，继续创出新高！

增长点布局错落有致，长期增长潜力可期！我们认为公司从自备电降成本，切入高附加值的交通用铝板，再与中车合作进入轨道交通（地铁到高铁）领域，以及目前布局2年后的汽车轻量化铝板项目显示公司长期增长潜力的持续性，相关项目有序错落于各个未来时间段上，是公司给予市场长期增长预期的关键！考虑到汽车板放量进度有所延后，我们下调公司2018年但上调2019年EPS分别至0.80/1.15元（原先为0.88/1.11元），并新增2020年EPS预测1.36元，分别同比增长34.37%、43.55%和18.11%。我们给予公司2018年20XPE，维持买入评级！